歐債危機持續蔓延和升級，將國際金融危機推進到一個新階段，即從私營部門的金融危機推進到公共部門的財政危機。歐洲由主權債務危機開始不斷演化，到目前為止，經濟治理危機、與競爭力危機一并出現，更深層次的銀行業危機也開始抬頭，分析認為，若多重危機合力，其疊加效應對全球經濟所帶來的影響將更難以估量。

第一重危機——主權債務危機。

歐洲主權債務風險的累積，一方面是由於長期的高福利制度導致財政支出負擔沉重，部分成員國入不敷出；另一方面是為應對2008年全球金融危機的影響，過度實施財政刺激政策，以“政府高杠桿”替代“私人高杠桿”，使主權債務問題進一步激化。

歐洲主權債務危機主要表現在三個方面。一是歐洲邊緣國家的財政赤字及國債占GDP的比重過高。二是歐洲邊緣國家的國債收益率大幅上升，使政府的市場融資能力受到挑戰。其中，希臘2年期國債已飆升至150%附近區間，葡萄牙2年期國債也高達15%左右，意大利和西班牙的國債收益率也處於較高水平。三是歐洲邊緣國家的國債CDS息差不斷上升，高風險國債的規模不斷擴大。投資者恐慌情緒大幅攀升，市場對部分經濟實力較弱、財政負擔沉重的國家償還債務能力的質疑不斷加大。

第二重危機——經濟治理危機。

歐債危機演化至今，已不僅僅是主權債務的問題，還反映出歐元區在經濟治理方面存在的重大缺陷。

歐洲財政貨幣政策不統一，為邊緣國提供了“搭便車”激勵。歐元區共享超主權貨幣，執行統一的貨幣政策，而財政政策各行其是，進而助長了部分成員國的財政松弛狀況，為主權債務危機的爆發埋下了伏筆。此外，歐洲財政公約缺乏約束力，各成員國各自為政。《穩定與增長公約》對歐元區成員國政府支出、國債占比以及通脹水平均制定了明確的標準，但由於退出機制缺乏，真正滿足這一系列標準的成員國并不太多。

第三重危機——經濟競爭力危機。

歐債危機實質上也是部分歐元區國家競爭力危機的一種間接反映。

由於歐洲重債國家經濟結構失衡，實體產業空心化問題嚴重。例如，希臘以旅遊業和航空業為支柱產業，制造業占比較低，脆弱的經濟結構使其難以抵御危機的沖擊。除德國等少數幾個主要出口國外，包括法國在內的諸多成員國國際收支平衡表經常項目近年來一直維持逆差。

此外，歐洲邊緣國勞動力市場缺乏彈性，勞動力成本不斷提高，失業率持續上升。2011年前三季度，歐洲勞動力成本同比分別增長2.6%、3.6%、2.7%。勞動力成本剛性助推歐元區失業率不斷走高，2011年7月至今一直維持10%以上高位水平。部分歐元區成員國經濟增長長期處於潛在增長率之下。據IMF預測，2011年歐元區產出缺口占GDP比重將達到1.9%，其中希臘、愛爾蘭產出缺口占GDP比重分別達到2.6%、6.2%，葡萄牙、西班牙、意大利均為2.8%，法國與德國分別為3.0%和0.3%。

第四重危機——銀行業危機。

歐債危機向歐洲銀行業的溢出主要通過以下渠道。一是銀行直接持有歐元區問題國的債務，在相關國債違約風險升高、價格不斷下跌的情況下，銀行業大幅減記主權債務將導致巨額虧損；二是銀行持有與高風險主權債務相關的金融機構債券，間接受到歐債危機的影響；三是銀行因本國國債的利率水平不斷上升，導致自身的融資成本不斷上升，從市場獲得融資的能力明顯削弱；四是銀行評級因本國主權評級下調及持有歐債風險敞口而遭遇相應下調。

當前歐洲銀行業面臨資本缺口風險。如若銀行對希臘等國主權債務減記的行動最終實施，資本金不足將成為歐洲銀行業未來面臨的嚴峻考驗。歐洲銀行管理局（EBA）2011年12月8日發布的壓力測試結果顯示，歐洲銀行業為吸納歐元區債務損失所需籌集的總資本缺口為1147億歐元。

對於歐洲銀行業而言，流動性風險高懸。歐洲特別是法國銀行業對短期批發融資的依賴性較高，零售存款的占比相對較低，這也導致其融資結構較為脆弱。隨著危機日益加重造成市場恐慌，資金鏈緊張和融資成本飆升，將進一步強化歐洲銀行業對短期貨幣市場融資渠道的依賴。如若未來銀行業流動性缺乏的困境進一步深化，一旦出現險情流動性將快速喪失，一場新的危機或將爆發。

(張喜威 編輯)